企業(yè)、銀行爭(zhēng)相增持美元以套利

　　12月6日，人民幣兌美元即期匯率連續(xù)第五個(gè)交易日觸及“跌停”，為三年來(lái)首見(jiàn)。

　　人民幣匯率的這一走勢(shì)，無(wú)疑令近期甚囂塵上的外資出逃論更添一把火。“市場(chǎng)對(duì)美元需求旺盛，一方面是很多在境外有子公司的大企業(yè)在內(nèi)地買(mǎi)美元，在香港市場(chǎng)賣(mài)美元以套利;另一方面是投機(jī)資本的流出，都令內(nèi)地即期市場(chǎng)人民幣兌美元不時(shí)觸及跌停。”一銀行交易員分析。

　　不過(guò)，實(shí)際情況可能更復(fù)雜。12月6日，央行數(shù)據(jù)顯示，央行外匯占款10月減少了893.4億元。這是央行外匯占款近八年來(lái)月度余額首次出現(xiàn)下降，上次回落出現(xiàn)在2003年12月。

　　“這與10月所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少248.92億元之間有600多億元的差額，說(shuō)明央行以外的金融機(jī)構(gòu)增持了大概600多億元的外匯頭寸，主要是商業(yè)銀行。”建設(shè)銀行(4.77,-0.02,-0.42%)高級(jí)研究員趙慶明(微博)表示。

市場(chǎng)與央行的匯率博弈

　　由于人民幣兌美元匯率每日只能在中間價(jià)的上下0.5%范圍內(nèi)波動(dòng)，因此一旦觸及下限便可視為“跌停”。自11月30日以來(lái)，人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)五日觸及交易區(qū)間下限，而上一次出現(xiàn)類似情況還是在2008年12月初，當(dāng)時(shí)人民幣匯率曾連續(xù)四天觸及“跌停”。

　　從11月30日至12月6日，央行每日公布的人民幣兌美元中間價(jià)從6.3482上升到6.3334，其間僅有一天中間價(jià)下跌。與此形成鮮明對(duì)照的是，人民幣兌美元即期匯率在這五個(gè)交易日的盤(pán)中都觸及跌停，跌停價(jià)從6.3799一路下行到6.3651。

　　市場(chǎng)對(duì)央行“維穩(wěn)”意圖并不買(mǎi)賬，從人民幣中間價(jià)和盤(pán)中走勢(shì)的悖逆可見(jiàn)一斑。

　　“自從9月底以來(lái)人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期后，金融機(jī)構(gòu)都不愿賣(mài)外匯而愿意持有外匯，導(dǎo)致人民幣兌美元匯率走低。而央行為了維穩(wěn)匯率，即便在人民幣盤(pán)中價(jià)前一交易日觸及跌停的情況下，后一交易日還將中間價(jià)定得較高，自然導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)更愿意買(mǎi)入外匯，人民幣匯率屢次觸及跌停也就不足為奇。”趙慶明說(shuō)。

　　在此背景下，12月6日，央行“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”中新增的10月數(shù)據(jù)顯示，央行10月累計(jì)外匯占款余額為23.29萬(wàn)億元，比9月余額減少了893.4億元。

　　趙慶明認(rèn)為，央行外匯占款減少額與所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少額中間的600多億元差額主要由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)增持，這種行為可以理解。“在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的情況下，金融機(jī)構(gòu)會(huì)更愿意持有外匯，央行口徑的外匯占款可能會(huì)減少而全口徑的外匯占款會(huì)增加或者減少得比較少。”

　　不管是金融機(jī)構(gòu)增持外匯頭寸還是“熱錢(qián)”流出，都會(huì)令人民幣匯率受到抑制，11月人民幣對(duì)美元已經(jīng)貶值0.5%左右。而人民幣“高開(kāi)低走”的狀況是否會(huì)持續(xù)下去，趙慶明認(rèn)為，一方面要看市場(chǎng)氛圍，即市場(chǎng)對(duì)央行意圖是否領(lǐng)情，另一方面要看市場(chǎng)主力對(duì)人民幣是否繼續(xù)看空，包括香港的人民幣兌美元NDF和即期匯率是否繼續(xù)走跌。

　　人民幣在岸匯率與離岸匯率之間的差距一直存在，但之前一般是人民幣在岸匯率低于離岸匯率，反映出人民幣升值的預(yù)期。自9月底以來(lái)，離岸市場(chǎng)人民幣NDF和即期匯率多數(shù)時(shí)候均低于在岸匯率，兩者“倒掛”一度高達(dá)1000多個(gè)基點(diǎn)。在境外美元需求大增的背景下，促使一些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)地買(mǎi)美元、在境外賣(mài)美元，賺取中間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差。

加息和降息空間均有限

　　不同口徑外匯占款變動(dòng)的差異表明“熱錢(qián)”形勢(shì)復(fù)雜，而不管是何種原因引起的外匯占款下降，都會(huì)給國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的變化以及宏觀貨幣政策調(diào)整帶來(lái)重大影響。

　　12月6日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行的500億元人民幣一年期央票發(fā)行價(jià)96.63元，對(duì)應(yīng)收益率連續(xù)第三周持平于3.4875%。而此前由于二級(jí)市場(chǎng)收益率更低，加之近期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放出貨幣政策寬松的信號(hào)，市場(chǎng)曾廣泛預(yù)期一年期央票發(fā)行利率會(huì)有所下調(diào)。

　　“央票發(fā)行利率沒(méi)動(dòng)說(shuō)明短期內(nèi)不會(huì)降息，央行還是偏謹(jǐn)慎。”一國(guó)有大行交易員說(shuō)。

　　在資本可能加速逃離中國(guó)的背景下，分析人士認(rèn)為，不管是加息還是降息的空間都有限。“預(yù)計(jì)11月CPI漲幅繼續(xù)回落，未來(lái)物價(jià)逐步、緩慢回落的趨勢(shì)進(jìn)一步明朗;再考慮到小企業(yè)正面臨經(jīng)營(yíng)困難，加息會(huì)進(jìn)一步抬高其融資成本，未來(lái)一段時(shí)間加息的可能性不大。但也尚未到用降息來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)機(jī)。”交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平(微博)表示。

　　央行的謹(jǐn)慎從當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)回籠量亦可看出。除了發(fā)行500億元央票外，央行還進(jìn)行了500億元28天期正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率亦持穩(wěn)于2.80%。由于本周公開(kāi)市場(chǎng)僅有350億元資金到期，因此本周已提前實(shí)現(xiàn)凈回籠，以對(duì)沖5日下調(diào)準(zhǔn)備金率所釋放近4000億元資金的影響。